□ 監管部門發布的相關文件，明确和細化了經營收入類資(zī)産證券化監管标準，有助于完善該類産品的風險防控措施，規範業務運作，夯實發展基礎。

    □ 在風險控制方面，從産品端來看，應繼續提升ABS産品的标準化程度。

    今年前三季度，我(wǒ)國資(zī)産證券化市場監管細則進一(yī)步明确，在鼓勵創新的同時規範市場運行，資(zī)産支持證券發行規模繼續增長。

      第三方債券評估機構東方金誠與中(zhōng)央結算公司日前聯合發布的《2019年三季度資(zī)産證券化發展報告》顯示，前三季度，我(wǒ)國共發行資(zī)産證券化産品14575.85億元，同比增長19%；9月末市場存量爲36386.48億元，同比增長40%，多個“首單”産品亮相。其中(zhōng)，住宅房貸擔保證券(RMBS)延續快速擴容勢頭，企業債權類ABS、基礎設施收費(fèi)類ABS發行顯著提速。

     市場規模快速增長

    目前，我(wǒ)國資(zī)産證券化市場仍屬于專業化交易市場，主要是機構投資(zī)者參與，個人投資(zī)者可通過購買理财産品間接參與。國内資(zī)産證券化業務主要分(fēn)爲4種模式：企業資(zī)産證券化業務(簡稱“企業ABS”)、信貸資(zī)産證券化業務(簡稱“信貸ABS”)、保險資(zī)産證券化業務和資(zī)産支持票(piào)據業務(簡稱“ABN”)。

    今年前三季度發行的資(zī)産證券化産品結構中(zhōng)，信貸ABS、企業ABS占比較高。其中(zhōng)，信貸ABS發行5870.58億元，同比增長2%，占發行總量的40%；存量爲17524.86億元，同比增長43%，占市場總量的48%。企業ABS發行6840.95億元，同比增長14%，占發行總量的47%；存量爲15579.39億元，同比增長24%，占市場總量的43%；ABN發行1864.32億元，同比增長247%，占發行總量的13%；存量爲3282.23億元，同比增長177%，占市場總量的9%。

    從産品類型看，前三季度，我(wǒ)國資(zī)産證券化市場的産品類型日益豐富。

    今年3月份，廣州地鐵集團發行國内首單以地鐵客運收費(fèi)收益權爲基礎資(zī)産的ABS項目，總規模31.58億元。4月份，菜鳥中(zhōng)聯—中(zhōng)信證券—中(zhōng)國智能骨幹網倉儲資(zī)産支持專項計劃在上交所挂牌，爲國内首單可擴募類REITs。6月份，綿陽市投資(zī)控股(集團)有限公司資(zī)産支持票(piào)據發行，總規模15.56億元，是全國首單國企學費(fèi)收益權ABN。

    “總體(tǐ)看，前三季度，企業資(zī)産證券化市場繼續保持增長态勢，尤其發行數量同比大(dà)幅增長，其中(zhōng)供應鏈類ABS項目放(fàng)量增長。”中(zhōng)誠信證評董事總經理鄧大(dà)爲表示，供應鏈ABS項目大(dà)幅增長與解決中(zhōng)小(xiǎo)企業融資(zī)難的大(dà)背景有關系。供應鏈類ABS項目，一(yī)方面可依托于核心企業優勢，幫助上遊中(zhōng)小(xiǎo)企業獲得相對低成本融資(zī)，現金流回款速度加快；另一(yī)方面，豐富了核心企業應付賬款管理工(gōng)具，提高了産業鏈整體(tǐ)效率。

    多種因素緻ABS快跑

    中(zhōng)證金牛研究員(yuán)力禾認爲，前三季度，資(zī)産證券化市場保持快速增長，主要有四方面原因：一(yī)是我(wǒ)國資(zī)産證券化市場起步晚，存量ABS産品規模不高，增長空間大(dà)。

    二是今年以來資(zī)産端供應和投資(zī)需求比較旺盛。當前，銀行和企業盤活存量需求較大(dà)，資(zī)産證券化成爲企業重要融資(zī)工(gōng)具之一(yī)。資(zī)産證券化産品投資(zī)者也日趨活躍，對市場認可度提升，也促進了資(zī)産證券化市場擴容。

    三是參與資(zī)産證券化發展的機構推動。資(zī)管新規發布以來，在轉型壓力下(xià)，信托公司将資(zī)産證券化業務作爲其轉型重點之一(yī)。比如，今年前三季度資(zī)産支持票(piào)據項目爆發性增長，就與信托公司的大(dà)力推動關系密切。

    2016年以來，在國内資(zī)産管理行業嚴控通道業務、打破剛性兌付等背景下(xià)，資(zī)産證券化業務成爲信托公司轉型發力主動管理業務的方向之一(yī)。業内人士表示，由于資(zī)管新規對“資(zī)産管理産品”的定義中(zhōng)不包括ABS業務，ABS不受杠杆和嵌套相關規定影響。在非标資(zī)産被動收縮的壓力下(xià)，ABS可以成爲非标轉标的途徑，ABS市場可能會繼續擴張。

    Wind資(zī)訊統計顯示，截至10月17日，今年内信托公司發行的信貸資(zī)産證券化項目加企業資(zī)産證券化項目規模已達7563.32億元，較去(qù)年同期增長了約30%，較2016年同期數據增長約3倍。

    四是監管政策的鼓勵，資(zī)産證券化相關制度體(tǐ)系不斷完善。今年4月份以來，證監會、中(zhōng)國基金業協會、銀保監會等部門先後發布多個文件，明确未來經營收入類資(zī)産證券化監管事項，推動PPP項目等3類資(zī)産證券化業務規範，開(kāi)啓知(zhī)識産權資(zī)産證券化試點，促進保險ABS實行“首發審核、後續注冊”。

    鄧大(dà)爲表示，相關文件明确和細化了經營收入類資(zī)産證券化監管标準，有助于完善該類産品的風險防控措施，規範業務運作，夯實發展基礎。簡化資(zī)産支持計劃審批制度，有利于提高發行效率，增加産品供給，豐富保險資(zī)金配置渠道，更好地服務保險業發展，同時也有利于盤活實體(tǐ)經濟存量資(zī)産，促進融資(zī)結構調整，提升保險資(zī)金服務實體(tǐ)經濟質效。

    嚴控底層資(zī)産風險

    展望企業ABS發展，鄧大(dà)爲表示，市場容量不斷增長，監管要求逐步完善，産品标準化程度也越來越高、投資(zī)人群體(tǐ)越來越成熟，對于ABS産品的認識越來越深刻，ABS産品對發行人已經從融資(zī)工(gōng)具逐步轉變爲商(shāng)業模式的有效補充，未來還有非常大(dà)的增長空間。

    他認爲，短期内，不同産品類型發行規模受政策影響較大(dà)，長期來看，不動産、應收賬款、供應鏈、消費(fèi)金融、融資(zī)租賃等重點領域發行規模将呈現平衡增長的發展趨勢。

    不過，資(zī)産證券化的投資(zī)風險也不容小(xiǎo)觑。鄧大(dà)爲表示，在風險控制方面，從産品端來看，應繼續提升ABS産品的标準化程度。目前，市場已形成一(yī)批受投資(zī)者青睐的主流産品系列，投資(zī)者參與度有所提升。将ABS納入質押券籃子，中(zhōng)長期看将會提高ABS流動性，境外(wài)投資(zī)者的參與使得ABS市場投資(zī)者結構更加多元化，信用風險緩釋工(gōng)具等創新ABS外(wài)部信用增級模式的創設，完善了市場信用定價，在提高資(zī)産證券化産品的信用等級的同時，也降低了市場整體(tǐ)風險。

    從監管端角度看，近兩年監管層對于産品的基礎資(zī)産信披、事中(zhōng)風控及主要項目參與機構盡調等管理均有所從嚴，後期ABS入池資(zī)産的選擇、參與機構的風控能力均将得到改善。

    天風證券分(fēn)析師黃長清認爲，資(zī)産證券化是一(yī)種兼具債券和股票(piào)特點的資(zī)本市場産品，相比公募債券目前有較高的流動性溢價，其動态交易結構的設置使得該類産品能夠及時監測資(zī)産服務機構、基礎資(zī)産及現金流狀況，提前進行預警并采取措施加快兌付。在未來大(dà)類資(zī)産配置中(zhōng)，資(zī)産證券化類産品擁有自身特色和獨特地位，突破口在于提高産品流動性、提高基礎資(zī)産的風險識别有效性、提高信息披露的标準化程度。