市場專家分(fēn)析認爲，四季度不是一(yī)個走大(dà)牛市的行情，加上券商(shāng)股當前剛進入調整期，2020年最後兩個月，券商(shāng)股大(dà)漲的概率不大(dà)。

  上市券商(shāng)三季報喜訊頻(pín)傳，近期券商(shāng)股卻表現乏力。

  截至10月29日，已有26家A股上市券商(shāng)揭曉前三季度成績單，整體(tǐ)表現不俗。其中(zhōng)，龍頭券商(shāng)中(zhōng)信證券以近420億元營收、127億元淨利潤遙遙領先同業。

  分(fēn)析人士在接受《國際金融報》記者采訪時表示，前三季度股市交投氛圍活躍，券商(shāng)經紀業務收益頗多。此外(wài)，注冊制改革增厚券商(shāng)投行業務收入。債務杠杆加大(dà)兩融業務的布局，相關業務收入得到提振。預計四季度券商(shāng)業績将延續此前态勢，關鍵在于經紀業務和兩融業務。

  前三季度業績搶眼

  《國際金融報》記者梳理獲悉，截至10月29日，已披露三季報的上市券商(shāng)中(zhōng)，有23家實現前三季度營收同比正增長，漲幅超過50%的有7家。其中(zhōng)，紅塔證券前三季度營收同比大(dà)增161.4%。

  前三季度營收在100億元以上的有8家，其中(zhōng)，中(zhōng)信證券以419.95億元營收遙遙領先，海通證券、國泰君安分(fēn)别以282.54億元、257.37億元緊随其後，而招商(shāng)證券、東方證券、中(zhōng)信建投三家券商(shāng)營收也超過150億元。

  已披露三季報的26家上市券商(shāng)中(zhōng)，有25家淨利潤同比正增長。其中(zhōng)，華林證券淨利潤大(dà)增116.08%。綜合來看，營收和淨利潤呈現正相關關系，國信證券等6家券商(shāng)淨利潤超過50億元，中(zhōng)信證券以126.61億元淨利潤排名第一(yī)，國泰君安、海通證券分(fēn)别以89.52億元、85.02億元排名第二、第三，中(zhōng)信建投、招商(shāng)證券淨利潤超過70億元。營收排名第五的東方證券實現淨利潤30.51億元，排名第八。但是行業差距較大(dà)，淨利潤低于10億元的有9家。

  淨資(zī)産收益率（ROE）方面，17家券商(shāng)ROE超過6%。中(zhōng)信建投加權平均淨資(zī)産收益率同比上升5.59個百分(fēn)點，至14.6%，位居行業第一(yī)；華林證券加權平均淨資(zī)産收益率爲11.75%，排名第二；國信證券、招商(shāng)證券ROE分(fēn)别是9.43%、8.71%。

  經紀投行業務大(dà)增

  記者注意到，券商(shāng)三季度業績表現較好主要得益于幾方面：一(yī)是股市交投活躍，券商(shāng)代理買賣證券業務淨收入增加，經紀業務收入大(dà)增。比如，中(zhōng)信證券前三季度實現經紀業務手續費(fèi)淨收入85.35億元，比去(qù)年同期的57.03億元大(dà)增49.66%。二是債權投資(zī)利息收入增加，如華林證券，利息淨收入同比增長76.49%至2.47億元。三是資(zī)本市場改革增厚了投行業務收入，如國金證券，投行業務淨收入增加，手續費(fèi)及傭金淨收入同比增加84.7%至28.54億元。

  第三方研究機構透鏡公司研究創始人況玉清對《國際金融報》記者表示，券商(shāng)主要四大(dà)收入來源是經紀業務、财富管理業務、兩融業務和投行業務。首先，經紀業務方面，前三季度A股市場整體(tǐ)交投很活躍，對券商(shāng)傭金收入起到較大(dà)的支撐作用，經紀業務占到券商(shāng)平均約30%的收入比重，中(zhōng)小(xiǎo)券商(shāng)占比或超40%。同時，财富管理業務也受市場強勢的正向影響。

  兩融業務一(yī)般占券商(shāng)20%-30%的收入比重，也是非常重要的收入來源。由于市場行情表現強勢，券商(shāng)紛紛發債，通過債務杠杆加大(dà)兩融業務的布局，支撐業務發展。此外(wài)，注冊制相繼在科創闆和創業闆試點後，A股市場的IPO活躍度明顯大(dà)幅增加，明顯增厚券商(shāng)投行業務收入。

  “預計券商(shāng)四季度業績還将延續三季度基本趨勢，不會有太大(dà)改變。業績重頭戲仍在經紀業務和兩融業務，投行業務是加分(fēn)杠杆，如果券商(shāng)有大(dà)的IPO保薦承銷項目落地，肯定會錦上添花的。”況玉清表示。

  闆塊陷入調整期

  自7月份“飙漲”後，券商(shāng)股維持震蕩回調态勢。10月9日至10月29日的15個交易日裏，券商(shāng)概念闆塊有8個交易日上漲，7個交易日下(xià)跌，區間下(xià)跌1.88%。在前三季度業績大(dà)增的提振下(xià)，券商(shāng)四季度走勢備受關注。

  申萬宏源首席市場專家桂浩明在接受《國際金融報》記者采訪時直言，券商(shāng)闆塊最近确實走得比較弱，其主要原因是：第一(yī)，券商(shāng)股總體(tǐ)估值已經不算太便宜，國慶長假後市場情緒不高，支撐估值的市場信心不足；第二，券商(shāng)本身是個全周期行業，它的運行對行情的壓力還是比較大(dà)的，需要活躍行情的提振，然而“金九銀十”行情落空，券商(shāng)闆塊陷入低迷；第三，近期一(yī)些資(zī)金開(kāi)始從白(bái)馬股中(zhōng)退出，獲利套現的需求比較明顯，這也使得券商(shāng)有很大(dà)的壓力。

  “綜合來看，2020年最後兩個月，券商(shāng)股大(dà)漲的機會不大(dà)。原因很簡單，四季度不是一(yī)個走大(dà)牛市的行情。另外(wài)，券商(shāng)股當前剛進入調整期，還沒有調整到位。”桂浩明向《國際金融報》記者表示。

  桂浩明向投資(zī)者提出建議，券商(shāng)股可以成爲行情龍頭，但其實是有條件的。在整個市場比較疲弱循環的時候，券商(shāng)股做不到行情龍頭。另外(wài)，應該認識到券商(shāng)的同質化競争比較嚴重，客戶間的差異并不是很大(dà)，而且數量衆多，現在行業當中(zhōng)前十大(dà)券商(shāng)都已經在A股上市了（包括11月2日上市的中(zhōng)金公司），券商(shāng)證券化程度越來越高。短期建議對券商(shāng)股持謹慎态度。

  中(zhōng)信建投研報指出，當前申萬“證券”二級行業指數估值爲2.08倍PB（市淨率）、29.5倍PE（市盈率），2015年峰值時曾達到5.01倍PB、56.5倍PE，上行仍有空間。在資(zī)本市場雙向開(kāi)放(fàng)的背景下(xià)，證券業并購重組是培育航母級券商(shāng)、保護國家金融利益的重要手段，頭部券商(shāng)将在财富管理、股權融資(zī)等領域集聚市場資(zī)源，從而在長期競争中(zhōng)占優；中(zhōng)小(xiǎo)券商(shāng)存在被溢價收購的可能性，短期估值受提振。

  長城證券非銀金融分(fēn)析師劉文強認爲，以券商(shāng)爲代表的資(zī)本内循環闆塊所承接的曆史使命愈發重要，逐漸形成“戴維斯雙擊”效應，随着高估值闆塊的抱團改變及機構調倉推進，券商(shāng)等闆塊有望成爲新的抱團，改變目前普遍低配的狀态。且在行業混業想象的時代背景下(xià)，分(fēn)化分(fēn)層發展的趨勢将加劇。