基金業迎來轉型期 養老金第三支柱建設成重要方向
10月16日, 2018 | 作者: | 來源: 中(zhōng)國基金報
摘要：中(zhōng)國的公募基金從無到有，從小(xiǎo)變大(dà)，在過去(qù)20年間，經曆了高速發展。在窦玉明看來，20年的發展曆程，是一(yī)個從短缺時代走向渠道時代，再邁向專業時代的過程。(
中(zhōng)歐基金董事長窦玉明是中(zhōng)國基金行業20年發展的親曆者和見證者。自2014年公司治理結構改革和股權改革以來，中(zhōng)歐基金在短短幾年間從一(yī)家不起眼的小(xiǎo)公司，逐步成長爲在業内具有鮮明特色的品牌基金公司。
“作爲參與成本較低、操作透明規範、投資(zī)回報又(yòu)較爲可觀的投資(zī)品種，公募基金已經成爲普通投資(zī)者重要的資(zī)産管理工(gōng)具。”窦玉明向記者表示，未來基金管理人應該承擔起更多的社會責任，幫助投資(zī)者養成長期投資(zī)、理性投資(zī)、投資(zī)養老的習慣。
基金行業迎來關鍵轉型期
中(zhōng)國的公募基金從無到有，從小(xiǎo)變大(dà)，在過去(qù)20年間，經曆了高速發展。在窦玉明看來，20年的發展曆程，是一(yī)個從短缺時代走向渠道時代，再邁向專業時代的過程。
他說，在行業發展的第一(yī)階段，産品供不應求。當時基金超額認購甚至超百倍，投資(zī)者把基金當股票(piào)炒，有的基金一(yī)上市就能漲50%。在這個階段，最早成立的一(yī)批公司增速很快。短缺時代并不長，在2005年左右結束。此後，行業步入渠道時代，其特征在于，多數投資(zī)者并不具備分(fēn)辨基金好壞的能力，喜歡追逐風口和明星基金經理。基金公司也順應投資(zī)者進行了大(dà)規模市場推廣，發展最好的往往是具有渠道背景的公司。最近一(yī)兩年，基金行業步入第三階段，一(yī)批公司靠着長期穩健的投資(zī)業績脫穎而出。在這個階段，行業回歸本源，基金品質變得更爲重要。也正是在這個階段，A股生(shēng)态環境發生(shēng)了變化，基金行業迎來了關鍵的轉型期。
“過去(qù)基本面投資(zī)沒能成爲中(zhōng)國公募基金的主流投資(zī)方式，這與上市公司質量、法律監管環境、投資(zī)者成熟度等因素都有關系。”窦玉明說，例如在過去(qù)的A股市場裏，上市公司的平均盈利能力比較低，加之信息披露不夠真實、完整和及時，使得股指長期表現不佳。同時，長期以來A股市場供給嚴重受限，上市公司股價長期偏高。對投資(zī)者而言，在“比較貴的市場”中(zhōng)很難做好基本面投資(zī)。此外(wài)，過去(qù)股票(piào)市場的投資(zī)者結構以散戶爲主，機構投資(zī)者可以憑借信息優勢和專業分(fēn)析能力，通過短線博弈策略快速獲得收益，自然就不再考慮基本面投資(zī)。
窦玉明将過去(qù)20年稱爲“中(zhōng)國基金業的上半場”，如今，國内的資(zī)産管理公司将迎來轉型契機，亦如美國的資(zī)管公司在1990年代經曆轉型。“未來我(wǒ)們會走上全球一(yī)流資(zī)産管理公司的發展之路，客戶結構會變化，資(zī)管規模也會更大(dà)，因此，投資(zī)方式和投資(zī)周期都應随之轉變。”他認爲，以短線博弈策略爲主的時代即将過去(qù)，基本面投資(zī)将成爲主流。
他說，轉變主要源于三方面因素，首先，随着個人養老金賬戶的入市，客戶資(zī)産規模不斷增加，公募基金需要管理規模更大(dà)、更長期的資(zī)金。其次，實體(tǐ)經濟整合使行業集中(zhōng)度提升，A股市場上的好公司增多，公司市值變大(dà)，股價也更趨合理，國内股市估值開(kāi)始與海外(wài)市場接軌，基金公司因此更敢于長期持有股票(piào)。第三，股票(piào)市場的投資(zī)者結構發生(shēng)着巨大(dà)變化，專業機構投資(zī)者越來越多，而個人投資(zī)者占比下(xià)降。
打造研究驅動、紀律型、
團隊合作的資(zī)管機構
面對市場變化，包括公募基金、私募基金等在内的資(zī)管機構，要想在中(zhōng)長期競争中(zhōng)獲得一(yī)席之地，都必須做出戰略選擇，從短期博弈策略轉而走向基本面投資(zī)之路。對标國際一(yī)流機構，窦玉明認爲，選擇走基本面投資(zī)之路，就必須建立一(yī)個研究驅動、紀律型、團隊合作的資(zī)産管理團隊。
在窦玉明看來，權益投資(zī)正從比“速度”向比“深度”轉變。他将過去(qù)短線博弈策略盛行的時代比作“打獵時代”，是由明星基金經理驅動的小(xiǎo)團隊模式，決定投資(zī)勝率的關鍵在于“快”。憑借信息優勢，經驗豐富的投資(zī)決策者在模糊信息下(xià)快速做出投資(zī)判斷，根本的投資(zī)策略在于：找“好股票(piào)”，低買高賣。而基本面投資(zī)更類似于“現代農業”，強大(dà)的中(zhōng)央研究團隊由研究驅動，投資(zī)勝率取決于研究“深度”。借助高度分(fēn)工(gōng)的團隊合作，經驗豐富的行業專家和投資(zī)決策者對上市公司進行深度分(fēn)析和長期業績預測，其投資(zī)策略在于：找“好公司”，長期持有，通過分(fēn)享公司價值創造收益，由此實現基本面投資(zī)。
窦玉明指出，要從“打獵時代”進化到“現代農業”，投資(zī)體(tǐ)系的進階必不可少。借鑒國際标準的“1C+4P”基本面投資(zī)模式，即從最基礎的“C”(Culture-文化)，到中(zhōng)間層“3P”(People-人才，Philosophy-理念，Process-流程)，再到最終的“P”(Performance-結果)，資(zī)管機構必須層層轉型。
他認爲，從人才的角度看，當下(xià)中(zhōng)國基金行業最大(dà)的痛點在于缺少優秀的資(zī)深分(fēn)析師，能長期跟蹤公司發展，把研究做深做透做紮實。在理念層面，當下(xià)市場上充斥着僞“基本面”投資(zī)理念，投研團隊要從認知(zhī)上進行統一(yī)，并最終落實到日常實踐操作上。在流程方面，當下(xià)基金業的投資(zī)流程是“基金經理一(yī)站式的決策投資(zī)流程”，模式低效也限制了基金經理的舒适管理規模。未來，公募基金投資(zī)要轉向生(shēng)産線式、高度細分(fēn)、高度專業化的投資(zī)流程，基金經理隻是整個生(shēng)産鏈中(zhōng)的“總裝工(gōng)程師”，這樣才能提高總體(tǐ)生(shēng)産效率和投資(zī)勝率。
除了中(zhōng)間層“3P”，公募基金公司最難的突破點是基礎層“C”(文化)。做好文化的打造和傳承，将是優秀資(zī)管機構在長期激烈競争中(zhōng)最強有力的護城河。窦玉明解釋道，當人才、理念和流程到位後，對決策勝率起決定性作用的關鍵将是人與人之間的信息溝通效率，而決定溝通效率差異的根本因素，就是一(yī)個公司的文化。以全世界最大(dà)的對沖基金爲例，該公司的兩大(dà)原則之一(yī)，就是“真相文化”。在中(zhōng)歐基金，公司的核心價值觀，就包括追求“正直、誠信”的企業文化。隻有在“1C”和“3P”的共同支持下(xià)，整個投資(zī)體(tǐ)系才能最終産生(shēng)出色的結果(Performance)，保證基金産品的質量，造福廣大(dà)投資(zī)者。
“我(wǒ)們下(xià)一(yī)步希望對标全球頂尖的資(zī)産管理公司，以歸零心态，不斷虛心學習。”他說，中(zhōng)歐基金雖然近年來整體(tǐ)發展符合預期，但無論是銷售還是投資(zī)規範性方面，都與國際領先的資(zī)産管理機構存在差距。因此，中(zhōng)歐基金需要規範基金生(shēng)産的整體(tǐ)流程，有紀律性、團隊性，這樣才能使産品質量更穩定，才能在新時期爲投資(zī)者創造長期價值。
公募基金服務養老金第三支柱建設
近日，中(zhōng)歐預見養老2035三年持有基金中(zhōng)基金(FOF)成立，該基金共募集資(zī)金3.22億元，4萬餘名持有人參與認購，該基金是繼華夏基金之後第二隻成立的養老FOF。
窦玉明認爲，針對養老産品，公募基金可以從四個方面做出努力：
第一(yī)，從養老産品的創新設計入手，開(kāi)發出适合各類人群差異化養老需求的專屬産品。養老産品需要面對不同年齡階段和不同層次的投資(zī)者，民衆對投資(zī)期限、收益回報、流動性、風險控制的要求各不相同。公募基金的優勢就在于可以結合不同投資(zī)者的不同需求，設計出費(fèi)用合理、結構明晰、服務便捷的多樣化養老投資(zī)産品。
第二，提升投資(zī)能力，完善風險控制，爲個人養老金的長期保值增值貢獻力量。養老資(zī)金的投資(zī)具有長期屬性，追求長期穩定的回報，對回撤控制和其他風控指标的要求比普通基金更高。因此，養老投資(zī)要能匹配客戶的投資(zī)需求和養老目标，提供長期、穩定的優秀業績，這樣的業績要能經得起數十年的時間考驗。
第三，充分(fēn)利用大(dà)數據和互聯網技術優勢，針對不同投資(zī)者，提供千人千面的養老投資(zī)解決方案。依托過往服務用戶時積累起的數據優勢，可以構建覆蓋整個生(shēng)命周期的養老金資(zī)産管理生(shēng)态鏈，爲投資(zī)者提供更具科學性的解決方案。
第四，借助多元化的傳播形式，向投資(zī)者傳播自主養老的意識，普及養老金融知(zhī)識，幫助大(dà)家樹(shù)立長期投資(zī)、價值投資(zī)的觀念。在我(wǒ)國，老百姓的養老意識仍停留在初級階段，以“儲蓄養老”和“家庭養老”等傳統養老觀念爲主，公募基金管理人需要喚醒大(dà)衆的養老投資(zī)意識，未雨綢缪，實現大(dà)衆養老觀念的升級，從而更好地滿足人民群衆日益增長的美好生(shēng)活需要。同時，應當結合大(dà)衆對賬戶選擇、資(zī)産配置、複利收益等養老投資(zī)相關知(zhī)識的需求，通過各種淺顯易懂的形式，幫助投資(zī)者理性認知(zhī)，有效管理自己的養老賬戶。
除了發行養老産品，中(zhōng)歐基金還與銀行、互聯網的合作夥伴共同推進千人千面的智投服務，爲個人提供定制的養老規劃服務。窦玉明認爲，除了提供投資(zī)産品以外(wài)，高質量的投資(zī)者服務，尤其是智能投資(zī)顧問服務将是養老理财中(zhōng)的重要一(yī)環。通過智能投顧的方式，可以用老百姓能夠負擔的成本，幫助普通大(dà)衆建立正确的投資(zī)理念，形成良好的長期投資(zī)習慣，讓大(dà)衆投資(zī)者的投資(zī)收益更接近基金淨值的增長率，不再因爲非理性的投資(zī)行爲而損耗收益。
“作爲參與成本較低、操作透明規範、投資(zī)回報又(yòu)較爲可觀的投資(zī)品種，公募基金已經成爲普通投資(zī)者重要的資(zī)産管理工(gōng)具。”窦玉明向記者表示，未來基金管理人應該承擔起更多的社會責任，幫助投資(zī)者養成長期投資(zī)、理性投資(zī)、投資(zī)養老的習慣。
基金行業迎來關鍵轉型期
中(zhōng)國的公募基金從無到有，從小(xiǎo)變大(dà)，在過去(qù)20年間，經曆了高速發展。在窦玉明看來，20年的發展曆程，是一(yī)個從短缺時代走向渠道時代，再邁向專業時代的過程。
他說，在行業發展的第一(yī)階段，産品供不應求。當時基金超額認購甚至超百倍，投資(zī)者把基金當股票(piào)炒，有的基金一(yī)上市就能漲50%。在這個階段，最早成立的一(yī)批公司增速很快。短缺時代并不長，在2005年左右結束。此後，行業步入渠道時代，其特征在于，多數投資(zī)者并不具備分(fēn)辨基金好壞的能力，喜歡追逐風口和明星基金經理。基金公司也順應投資(zī)者進行了大(dà)規模市場推廣，發展最好的往往是具有渠道背景的公司。最近一(yī)兩年，基金行業步入第三階段，一(yī)批公司靠着長期穩健的投資(zī)業績脫穎而出。在這個階段，行業回歸本源，基金品質變得更爲重要。也正是在這個階段，A股生(shēng)态環境發生(shēng)了變化，基金行業迎來了關鍵的轉型期。
“過去(qù)基本面投資(zī)沒能成爲中(zhōng)國公募基金的主流投資(zī)方式，這與上市公司質量、法律監管環境、投資(zī)者成熟度等因素都有關系。”窦玉明說，例如在過去(qù)的A股市場裏，上市公司的平均盈利能力比較低，加之信息披露不夠真實、完整和及時，使得股指長期表現不佳。同時，長期以來A股市場供給嚴重受限，上市公司股價長期偏高。對投資(zī)者而言，在“比較貴的市場”中(zhōng)很難做好基本面投資(zī)。此外(wài)，過去(qù)股票(piào)市場的投資(zī)者結構以散戶爲主，機構投資(zī)者可以憑借信息優勢和專業分(fēn)析能力，通過短線博弈策略快速獲得收益，自然就不再考慮基本面投資(zī)。
窦玉明将過去(qù)20年稱爲“中(zhōng)國基金業的上半場”，如今，國内的資(zī)産管理公司将迎來轉型契機，亦如美國的資(zī)管公司在1990年代經曆轉型。“未來我(wǒ)們會走上全球一(yī)流資(zī)産管理公司的發展之路，客戶結構會變化，資(zī)管規模也會更大(dà)，因此，投資(zī)方式和投資(zī)周期都應随之轉變。”他認爲，以短線博弈策略爲主的時代即将過去(qù)，基本面投資(zī)将成爲主流。
他說，轉變主要源于三方面因素，首先，随着個人養老金賬戶的入市，客戶資(zī)産規模不斷增加，公募基金需要管理規模更大(dà)、更長期的資(zī)金。其次，實體(tǐ)經濟整合使行業集中(zhōng)度提升，A股市場上的好公司增多，公司市值變大(dà)，股價也更趨合理，國内股市估值開(kāi)始與海外(wài)市場接軌，基金公司因此更敢于長期持有股票(piào)。第三，股票(piào)市場的投資(zī)者結構發生(shēng)着巨大(dà)變化，專業機構投資(zī)者越來越多，而個人投資(zī)者占比下(xià)降。
打造研究驅動、紀律型、
團隊合作的資(zī)管機構
面對市場變化，包括公募基金、私募基金等在内的資(zī)管機構，要想在中(zhōng)長期競争中(zhōng)獲得一(yī)席之地，都必須做出戰略選擇，從短期博弈策略轉而走向基本面投資(zī)之路。對标國際一(yī)流機構，窦玉明認爲，選擇走基本面投資(zī)之路，就必須建立一(yī)個研究驅動、紀律型、團隊合作的資(zī)産管理團隊。
在窦玉明看來，權益投資(zī)正從比“速度”向比“深度”轉變。他将過去(qù)短線博弈策略盛行的時代比作“打獵時代”，是由明星基金經理驅動的小(xiǎo)團隊模式，決定投資(zī)勝率的關鍵在于“快”。憑借信息優勢，經驗豐富的投資(zī)決策者在模糊信息下(xià)快速做出投資(zī)判斷，根本的投資(zī)策略在于：找“好股票(piào)”，低買高賣。而基本面投資(zī)更類似于“現代農業”，強大(dà)的中(zhōng)央研究團隊由研究驅動，投資(zī)勝率取決于研究“深度”。借助高度分(fēn)工(gōng)的團隊合作，經驗豐富的行業專家和投資(zī)決策者對上市公司進行深度分(fēn)析和長期業績預測，其投資(zī)策略在于：找“好公司”，長期持有，通過分(fēn)享公司價值創造收益，由此實現基本面投資(zī)。
窦玉明指出，要從“打獵時代”進化到“現代農業”，投資(zī)體(tǐ)系的進階必不可少。借鑒國際标準的“1C+4P”基本面投資(zī)模式，即從最基礎的“C”(Culture-文化)，到中(zhōng)間層“3P”(People-人才，Philosophy-理念，Process-流程)，再到最終的“P”(Performance-結果)，資(zī)管機構必須層層轉型。
他認爲，從人才的角度看，當下(xià)中(zhōng)國基金行業最大(dà)的痛點在于缺少優秀的資(zī)深分(fēn)析師，能長期跟蹤公司發展，把研究做深做透做紮實。在理念層面，當下(xià)市場上充斥着僞“基本面”投資(zī)理念，投研團隊要從認知(zhī)上進行統一(yī)，并最終落實到日常實踐操作上。在流程方面，當下(xià)基金業的投資(zī)流程是“基金經理一(yī)站式的決策投資(zī)流程”，模式低效也限制了基金經理的舒适管理規模。未來，公募基金投資(zī)要轉向生(shēng)産線式、高度細分(fēn)、高度專業化的投資(zī)流程，基金經理隻是整個生(shēng)産鏈中(zhōng)的“總裝工(gōng)程師”，這樣才能提高總體(tǐ)生(shēng)産效率和投資(zī)勝率。
除了中(zhōng)間層“3P”，公募基金公司最難的突破點是基礎層“C”(文化)。做好文化的打造和傳承，将是優秀資(zī)管機構在長期激烈競争中(zhōng)最強有力的護城河。窦玉明解釋道，當人才、理念和流程到位後，對決策勝率起決定性作用的關鍵将是人與人之間的信息溝通效率，而決定溝通效率差異的根本因素，就是一(yī)個公司的文化。以全世界最大(dà)的對沖基金爲例，該公司的兩大(dà)原則之一(yī)，就是“真相文化”。在中(zhōng)歐基金，公司的核心價值觀，就包括追求“正直、誠信”的企業文化。隻有在“1C”和“3P”的共同支持下(xià)，整個投資(zī)體(tǐ)系才能最終産生(shēng)出色的結果(Performance)，保證基金産品的質量，造福廣大(dà)投資(zī)者。
“我(wǒ)們下(xià)一(yī)步希望對标全球頂尖的資(zī)産管理公司，以歸零心态，不斷虛心學習。”他說，中(zhōng)歐基金雖然近年來整體(tǐ)發展符合預期，但無論是銷售還是投資(zī)規範性方面，都與國際領先的資(zī)産管理機構存在差距。因此，中(zhōng)歐基金需要規範基金生(shēng)産的整體(tǐ)流程，有紀律性、團隊性，這樣才能使産品質量更穩定，才能在新時期爲投資(zī)者創造長期價值。
公募基金服務養老金第三支柱建設
近日，中(zhōng)歐預見養老2035三年持有基金中(zhōng)基金(FOF)成立，該基金共募集資(zī)金3.22億元，4萬餘名持有人參與認購，該基金是繼華夏基金之後第二隻成立的養老FOF。
窦玉明認爲，針對養老産品，公募基金可以從四個方面做出努力：
第一(yī)，從養老産品的創新設計入手，開(kāi)發出适合各類人群差異化養老需求的專屬産品。養老産品需要面對不同年齡階段和不同層次的投資(zī)者，民衆對投資(zī)期限、收益回報、流動性、風險控制的要求各不相同。公募基金的優勢就在于可以結合不同投資(zī)者的不同需求，設計出費(fèi)用合理、結構明晰、服務便捷的多樣化養老投資(zī)産品。
第二，提升投資(zī)能力，完善風險控制，爲個人養老金的長期保值增值貢獻力量。養老資(zī)金的投資(zī)具有長期屬性，追求長期穩定的回報，對回撤控制和其他風控指标的要求比普通基金更高。因此，養老投資(zī)要能匹配客戶的投資(zī)需求和養老目标，提供長期、穩定的優秀業績，這樣的業績要能經得起數十年的時間考驗。
第三，充分(fēn)利用大(dà)數據和互聯網技術優勢，針對不同投資(zī)者，提供千人千面的養老投資(zī)解決方案。依托過往服務用戶時積累起的數據優勢，可以構建覆蓋整個生(shēng)命周期的養老金資(zī)産管理生(shēng)态鏈，爲投資(zī)者提供更具科學性的解決方案。
第四，借助多元化的傳播形式，向投資(zī)者傳播自主養老的意識，普及養老金融知(zhī)識，幫助大(dà)家樹(shù)立長期投資(zī)、價值投資(zī)的觀念。在我(wǒ)國，老百姓的養老意識仍停留在初級階段，以“儲蓄養老”和“家庭養老”等傳統養老觀念爲主，公募基金管理人需要喚醒大(dà)衆的養老投資(zī)意識，未雨綢缪，實現大(dà)衆養老觀念的升級，從而更好地滿足人民群衆日益增長的美好生(shēng)活需要。同時，應當結合大(dà)衆對賬戶選擇、資(zī)産配置、複利收益等養老投資(zī)相關知(zhī)識的需求，通過各種淺顯易懂的形式，幫助投資(zī)者理性認知(zhī)，有效管理自己的養老賬戶。
除了發行養老産品，中(zhōng)歐基金還與銀行、互聯網的合作夥伴共同推進千人千面的智投服務，爲個人提供定制的養老規劃服務。窦玉明認爲，除了提供投資(zī)産品以外(wài)，高質量的投資(zī)者服務，尤其是智能投資(zī)顧問服務将是養老理财中(zhōng)的重要一(yī)環。通過智能投顧的方式，可以用老百姓能夠負擔的成本，幫助普通大(dà)衆建立正确的投資(zī)理念，形成良好的長期投資(zī)習慣，讓大(dà)衆投資(zī)者的投資(zī)收益更接近基金淨值的增長率，不再因爲非理性的投資(zī)行爲而損耗收益。