“如果允許專項債券轉爲項目資(zī)本金，不僅拓寬了專項債的用途範圍，而且更可大(dà)大(dà)提高項目資(zī)本金法定規模的形成效率。”

  中(zhōng)共中(zhōng)央辦公廳、國務院辦公廳近日印發的《關于做好地方政府專項債券發行及項目配套融資(zī)工(gōng)作的通知(zhī)》（下(xià)稱“《通知(zhī)》”）允許将專項債券作爲符合條件的重大(dà)項目資(zī)本金。這一(yī)對專項債的特殊賦能既代表着金融制度構架的深度創新，也顯示了财政政策導向的科學突破，其對基建投資(zī)與經濟增長所構成的能量支持效用值得期待。

  按照政策規定，地方政府通過發行專項債券所形成的資(zī)金在性質上屬于債務性資(zī)金，不能将此用作項目資(zī)本金，隻可充當配套資(zī)金，因此實踐中(zhōng)的常态運行模式就是：項目獲得審批—資(zī)本金到位—配套資(zī)金進場。目前來看，公益類項目和基礎設施項目的資(zī)本金主要來源于公共财政，同時引進了一(yī)定規模的社會資(zī)本。顯然，如果允許專項債券轉爲項目資(zī)本金，不僅拓寬了專項債的用途範圍，而且更可大(dà)大(dà)提高項目資(zī)本金法定規模的形成效率。

  依照相關要求，涉及到國計民生(shēng)的重大(dà)項目都必須以法定的資(zī)本金比例作爲審批前提，如城市軌道交通項目的資(zī)本金比例爲20%，港口、沿海及内河航運、機場項目的資(zī)本金比例爲25%，鐵路、公路項目的資(zī)本金比例爲20%，否則就不可開(kāi)工(gōng)。由此也不難想象，假若地方政府财政資(zī)金遇到暫時困難或者調度不力，以及社會資(zī)本進入渠道遇阻或者配給不及時，計劃中(zhōng)的項目不僅不能按時動工(gōng)，而且很可能因此無限期地拖延下(xià)去(qù)，但如果有了專項債券充作資(zī)本金的支持，不僅在一(yī)般意義上拓展了項目資(zī)本金的來源渠道，同時還可有效避免和防止因項目資(zī)本金臨時不足所造成的投資(zī)停頓與棄置風險。

  從供給角度考察，地方政府作爲項目資(zī)本金的配給主體(tǐ)，資(zī)金的最主要來源是政府性基金收入，而在政府性基金收入的構成中(zhōng)，城鎮土地出讓收入又(yòu)占了最大(dà)比重，可恰恰是這個最重要的收入貢獻管道，随着土地資(zī)源禀賦的越來越稀缺以及可售邊際增長空間越來越有限，已經出現明顯且快速收窄的趨勢。更爲重要的是，許多專項債所支持的項目都分(fēn)布在三四線城市甚至是縣級市，但在不少地區的政府性基金收入因土地出讓金而減少從而影響區域重大(dà)項目資(zī)本金安排與支出的情形下(xià)，全國性固定資(zī)産投資(zī)以及投資(zī)對經濟的拉動作用就可能放(fàng)慢(màn)與減弱。不過，允許專項債券補充項目資(zī)本金的創新政策落地後，固定資(zī)産投資(zī)，尤其是基建投資(zī)将獲得不小(xiǎo)的提振與增效。

  根據《通知(zhī)》的規定，可以用專項債補充資(zī)本金的項目必須具有營利性，而且營利不僅限于政府的盈利，還需要包括社會的盈利。依照這個标準，土地儲備和棚改項目的主要收益歸政府，不太具備社會盈利性，因此理論上不符合專項債補充資(zī)本金的範疇。來自财政部的數據顯示，今年新增地方政府專項債規模爲2.15萬億元，上半年已發行8579億元，其中(zhōng)土儲和棚改債的比例接近80%，同時滿足專項債補充資(zī)本金項目要求的收費(fèi)公路、軌道交通等基礎設施建設以及水資(zī)源與環保工(gōng)程項目的占比約7.5%，資(zī)金籌集規模爲643億元；由于接下(xià)來今年還有1.3萬億元的待發專項債，即便保守地将将滿足專項債補充資(zī)本金項目的占比提高至10%,也可産生(shēng)約1300億元的專項債補充項目資(zī)本金成果。按照公路、軌交等項目資(zī)本金可撬動5倍杠杆的成效計算，新增專項債資(zī)金補充資(zī)本金後可以增加基建投資(zī)6500億元左右，相應地拉動基建投資(zī)增長2.2個百分(fēn)點甚至更多。

  更爲重要的是，專項債補充項目資(zī)本金的功效并不僅僅停留在自身資(zī)金的撬動作用上，更能從信貸杠杆的角度充分(fēn)地體(tǐ)現出來。直觀地看，将專項債引入資(zī)本金序列，工(gōng)程項目的進展時序得到了有效保證，同時項目可以如期進入運營并赢利，最終結果實際提升的是項目信譽度，這樣更有利于項目單位進行公開(kāi)融資(zī)，形成“專項債+市場化融資(zī)”的立體(tǐ)融資(zī)方式，後者包括向銀行貸款以及發行公司信用類債券等，進而增大(dà)配套資(zī)金使用與投放(fàng)規模，确保項目順利推進與完美收官。