統一(yī)監管标準 私募資(zī)管細則力促行業回歸本源
10月24日, 2018 | 作者: | 來源: 中(zhōng)國證券報
摘要：證監會22日正式發布《證券期貨經營機構私募資(zī)産管理業務管理辦法》及《證券期貨經營機構私募資(zī)産管理計劃運作管理規定》(以下(xià)合稱《資(zī)管細則》)，引發市場高度關注。
證監會22日正式發布《證券期貨經營機構私募資(zī)産管理業務管理辦法》及《證券期貨經營機構私募資(zī)産管理計劃運作管理規定》(以下(xià)合稱《資(zī)管細則》)，引發市場高度關注。
專家認爲，《資(zī)管細則》是一(yī)項承前啓後的規則，既保留和整合了過往各類規章、制度和行業實踐中(zhōng)行之有效的做法，又(yòu)針對近期行業發展中(zhōng)出現的問題做出了新的調整和規範。它将成爲未來指導證券期貨經營機構私募資(zī)管業務的基礎性文件，有效促使行業回歸“投資(zī)管理”本源。
多方面作出完善
相比征求意見稿，正式出台的《資(zī)管細則》做了多方面完善。
證監會相關部門負責人表示，一(yī)是适度放(fàng)寬私募資(zī)管業務的展業條件，包括降低投資(zī)經理、投研人員(yuán)數量要求等。二是允許資(zī)管計劃完成備案前開(kāi)展現金管理，提升資(zī)金使用效率。三是優化組合投資(zī)原則、完善非标債權類資(zī)産投資(zī)限額管理要求。四是考慮私募股權投資(zī)(PE)業務特殊性，在初始募集期、建倉期、委托資(zī)金投入期限等方面，給予一(yī)定靈活性。五是允許商(shāng)業銀行資(zī)産管理機構、保險資(zī)産管理機構等擔任資(zī)管計劃的投資(zī)顧問，推動平等準入。此外(wài)，還完善了部分(fēn)操作性安排，如明确賬戶名稱、增加份額轉讓規則等。
新時代證券首席經濟學家潘向東表示，細節與征求意見稿相似，保證資(zī)管新規政策延續性和不同資(zī)管産品平等準入原則，有助于實現資(zī)管産品的統一(yī)監管，減少監管套利。
潘向東認爲，《資(zī)管細則》正式發布顯示監管态度的轉變，從強監管方向出現邊際寬松，例如降低了證券期貨經營機構從事私募資(zī)産管理業務的門檻，有助于穩定市場預期、消除資(zī)本市場不确定性、修複市場行情、緩解非标投資(zī)融資(zī)的進一(yī)步下(xià)滑、穩定社融增速。監管政策微調，有利于實現券商(shāng)資(zī)管、私募基金、公募基金子公司、期貨公司等機構存量資(zī)管業務平穩過渡。
中(zhōng)國人民大(dà)學重陽金融研究院研究員(yuán)卞永祖認爲，《資(zī)管細則》強化對投資(zī)者合法權益保護。按照“向上穿透最終資(zī)金來源，向下(xià)穿透最終資(zī)金投向”的原則，要求證券期貨經營機構确實履行投資(zī)者适當性義務，禁止向風險識别能力差和風險承擔能力弱的投資(zī)者銷售相關資(zī)管計劃；加強信息披露工(gōng)作，禁止承諾收益保障；規範投資(zī)運作和業績報酬提取，從而在募集銷售、信息披露、投資(zī)運作等環節加強對投資(zī)者保護。
促使行業回歸本源
南(nán)開(kāi)大(dà)學金融發展研究院負責人田利輝認爲，《資(zī)管細則》正式出台能消除資(zī)管問題不确定性。也能有效統一(yī)同類資(zī)管業務監管标準，切實保護投資(zī)者合法權益，防範系統性風險。
“‘統一(yī)規制’是《資(zī)管細則》最大(dà)特色。”中(zhōng)信證券資(zī)産管理業務總監魏星表示，一(yī)方面，作爲《關于規範金融機構資(zī)産管理業務的指導意見》配套文件，《資(zī)管細則》在降杠杆、去(qù)通道、消除多層嵌套、穿透管理等方面與指導意見保持原則一(yī)緻，确保相關規則在證券期貨行業有效落地；另一(yī)方面，《資(zī)管細則》也是首份将證券公司、基金公司、期貨公司私募資(zī)管業務納入統一(yī)管理的監管文件，将徹底解決多年來證監會管理下(xià)不同類型持牌機構開(kāi)展私募資(zī)管業務的規則和标準不統一(yī)問題。
專家認爲，《資(zī)管細則》有效促使行業回歸“投資(zī)管理”本源。
對于《資(zī)管細則》正式出台帶來的影響，潘向東認爲，一(yī)是證券期貨經營機構私募資(zī)産管理業務管理辦法的頒布，有助于消除監管套利，将會加速傳統通道業務收縮。二是《資(zī)管細則》限制資(zī)管産品杠杆比例，投資(zī)限額管理、流動性指标管理、信息披露等強風險防控給從事私募資(zī)管帶來淨資(zī)本壓力，短期内對證券期貨經營機構私募資(zī)産管理規模和産品帶來一(yī)定影響，長期來看由于設定緩沖期，并不影響其盈利能力。三是加速行業轉型。随着《資(zī)管細則》頒布，證券期貨經營機構将積極成立資(zī)管子公司，成爲資(zī)管行業重要組成部分(fēn)。四是證券期貨經營機構發行私募資(zī)管産品時，逐步從通道業務向主動管理型資(zī)管業務轉型，除不斷主動管理能力外(wài)，對其風控合規也在提高。
“《資(zī)管細則》出台，規範了機構經營，适度放(fàng)寬展業條件，加強對投資(zī)者保護和業務風險防控，有利于吸引更多機構和投資(zī)者進入。”卞永祖認爲，對存量業務實行“新老劃斷”，避免對市場造成過大(dà)影響，給市場帶來更多資(zī)金和良好預期。
對經營機構來說，卞永祖認爲，展業條件适當降低可讓更多機構開(kāi)展證券期貨業務私募資(zī)管業務，拓展收入來源，對投資(zī)者保護以及内部合規風控要求提高，使相關機構加強業務能力和經營能力等硬實力建設。
行業應主動調整業務思路
“《資(zī)管細則》能同時從投資(zī)者短期利益和長期利益出發，兼顧防範系統性風險和防止資(zī)管業務過度震蕩。”田利輝表示，在力圖實現證券期貨經營機構存量資(zī)管業務平穩過渡的同時，能進一(yī)步提升證券期貨經營機構私募資(zī)管業務合規管理和風險控制水平。
因此，對于證券期貨經營機構來說，田利輝認爲，需認真學習并落實《資(zī)管細則》，具體(tǐ)工(gōng)作需明确問題導向，細化指标流程，提高可操作性，有效整合相關業務和産品。《資(zī)管細則》提供規則彈性，證券期貨經營機構要及時整頓相關業務，确保平穩過渡至監管規則鼓勵的業務模式。
卞永祖建議，首先，要注重研發，提高業務能力，堅持客戶利益至上，爲不同投資(zī)者提高适當的資(zī)管計劃。加強業務風險意識，制定相關預案，實現産品穿透式管理，避免流動性危機。其次，要加強合規風控管理，切實施行業務獨立運作，杜絕道德風險。另外(wài)，妥善處理存量産品，根據過渡期安排制定詳細計劃，如确實在規定期限内面臨困難，應及時上報監管部門，避免風險擴大(dà)。
“可借鑒公募經驗，健全投資(zī)運作制度體(tǐ)系，依靠證券期貨經營機構，提高自身主動管理能力。”潘向東認爲，爲緩解定向資(zī)管中(zhōng)股權質押風險和幫助有發展前景上市公司纾緩股權質押困難，證券期貨經營機構将積極成立資(zī)管計劃，吸引銀行、保險等資(zī)金分(fēn)别設立子資(zī)管計劃，既可投資(zī)股權、也可投資(zī)債權，還可通過并購重組介入，優先支持優質的民營上市公司解決股權質押困難，拓展新的業務，培養新的利潤增長點。
潘向東建議，證券期貨經營機構發行的私募産品，要做好風險防控，補齊内控和制度短闆，加強投資(zī)者保護意識。證券期貨經營機構将降低對非标的投資(zī)規模，積極轉型，發力一(yī)些FOF/MOM、定向增發的并購基金、員(yuán)工(gōng)持股計劃、股票(piào)質押回購交易、資(zī)産證券化産品、權益/固定收益二級市場投資(zī)等私募類産品，加強主動管理能力，提升淨值優勢。
專家認爲，《資(zī)管細則》是一(yī)項承前啓後的規則，既保留和整合了過往各類規章、制度和行業實踐中(zhōng)行之有效的做法，又(yòu)針對近期行業發展中(zhōng)出現的問題做出了新的調整和規範。它将成爲未來指導證券期貨經營機構私募資(zī)管業務的基礎性文件，有效促使行業回歸“投資(zī)管理”本源。
多方面作出完善
相比征求意見稿，正式出台的《資(zī)管細則》做了多方面完善。
證監會相關部門負責人表示，一(yī)是适度放(fàng)寬私募資(zī)管業務的展業條件，包括降低投資(zī)經理、投研人員(yuán)數量要求等。二是允許資(zī)管計劃完成備案前開(kāi)展現金管理，提升資(zī)金使用效率。三是優化組合投資(zī)原則、完善非标債權類資(zī)産投資(zī)限額管理要求。四是考慮私募股權投資(zī)(PE)業務特殊性，在初始募集期、建倉期、委托資(zī)金投入期限等方面，給予一(yī)定靈活性。五是允許商(shāng)業銀行資(zī)産管理機構、保險資(zī)産管理機構等擔任資(zī)管計劃的投資(zī)顧問，推動平等準入。此外(wài)，還完善了部分(fēn)操作性安排，如明确賬戶名稱、增加份額轉讓規則等。
新時代證券首席經濟學家潘向東表示，細節與征求意見稿相似，保證資(zī)管新規政策延續性和不同資(zī)管産品平等準入原則，有助于實現資(zī)管産品的統一(yī)監管，減少監管套利。
潘向東認爲，《資(zī)管細則》正式發布顯示監管态度的轉變，從強監管方向出現邊際寬松，例如降低了證券期貨經營機構從事私募資(zī)産管理業務的門檻，有助于穩定市場預期、消除資(zī)本市場不确定性、修複市場行情、緩解非标投資(zī)融資(zī)的進一(yī)步下(xià)滑、穩定社融增速。監管政策微調，有利于實現券商(shāng)資(zī)管、私募基金、公募基金子公司、期貨公司等機構存量資(zī)管業務平穩過渡。
中(zhōng)國人民大(dà)學重陽金融研究院研究員(yuán)卞永祖認爲，《資(zī)管細則》強化對投資(zī)者合法權益保護。按照“向上穿透最終資(zī)金來源，向下(xià)穿透最終資(zī)金投向”的原則，要求證券期貨經營機構确實履行投資(zī)者适當性義務，禁止向風險識别能力差和風險承擔能力弱的投資(zī)者銷售相關資(zī)管計劃；加強信息披露工(gōng)作，禁止承諾收益保障；規範投資(zī)運作和業績報酬提取，從而在募集銷售、信息披露、投資(zī)運作等環節加強對投資(zī)者保護。
促使行業回歸本源
南(nán)開(kāi)大(dà)學金融發展研究院負責人田利輝認爲，《資(zī)管細則》正式出台能消除資(zī)管問題不确定性。也能有效統一(yī)同類資(zī)管業務監管标準，切實保護投資(zī)者合法權益，防範系統性風險。
“‘統一(yī)規制’是《資(zī)管細則》最大(dà)特色。”中(zhōng)信證券資(zī)産管理業務總監魏星表示，一(yī)方面，作爲《關于規範金融機構資(zī)産管理業務的指導意見》配套文件，《資(zī)管細則》在降杠杆、去(qù)通道、消除多層嵌套、穿透管理等方面與指導意見保持原則一(yī)緻，确保相關規則在證券期貨行業有效落地；另一(yī)方面，《資(zī)管細則》也是首份将證券公司、基金公司、期貨公司私募資(zī)管業務納入統一(yī)管理的監管文件，将徹底解決多年來證監會管理下(xià)不同類型持牌機構開(kāi)展私募資(zī)管業務的規則和标準不統一(yī)問題。
專家認爲，《資(zī)管細則》有效促使行業回歸“投資(zī)管理”本源。
對于《資(zī)管細則》正式出台帶來的影響，潘向東認爲，一(yī)是證券期貨經營機構私募資(zī)産管理業務管理辦法的頒布，有助于消除監管套利，将會加速傳統通道業務收縮。二是《資(zī)管細則》限制資(zī)管産品杠杆比例，投資(zī)限額管理、流動性指标管理、信息披露等強風險防控給從事私募資(zī)管帶來淨資(zī)本壓力，短期内對證券期貨經營機構私募資(zī)産管理規模和産品帶來一(yī)定影響，長期來看由于設定緩沖期，并不影響其盈利能力。三是加速行業轉型。随着《資(zī)管細則》頒布，證券期貨經營機構将積極成立資(zī)管子公司，成爲資(zī)管行業重要組成部分(fēn)。四是證券期貨經營機構發行私募資(zī)管産品時，逐步從通道業務向主動管理型資(zī)管業務轉型，除不斷主動管理能力外(wài)，對其風控合規也在提高。
“《資(zī)管細則》出台，規範了機構經營，适度放(fàng)寬展業條件，加強對投資(zī)者保護和業務風險防控，有利于吸引更多機構和投資(zī)者進入。”卞永祖認爲，對存量業務實行“新老劃斷”，避免對市場造成過大(dà)影響，給市場帶來更多資(zī)金和良好預期。
對經營機構來說，卞永祖認爲，展業條件适當降低可讓更多機構開(kāi)展證券期貨業務私募資(zī)管業務，拓展收入來源，對投資(zī)者保護以及内部合規風控要求提高，使相關機構加強業務能力和經營能力等硬實力建設。
行業應主動調整業務思路
“《資(zī)管細則》能同時從投資(zī)者短期利益和長期利益出發，兼顧防範系統性風險和防止資(zī)管業務過度震蕩。”田利輝表示，在力圖實現證券期貨經營機構存量資(zī)管業務平穩過渡的同時，能進一(yī)步提升證券期貨經營機構私募資(zī)管業務合規管理和風險控制水平。
因此，對于證券期貨經營機構來說，田利輝認爲，需認真學習并落實《資(zī)管細則》，具體(tǐ)工(gōng)作需明确問題導向，細化指标流程，提高可操作性，有效整合相關業務和産品。《資(zī)管細則》提供規則彈性，證券期貨經營機構要及時整頓相關業務，确保平穩過渡至監管規則鼓勵的業務模式。
卞永祖建議，首先，要注重研發，提高業務能力，堅持客戶利益至上，爲不同投資(zī)者提高适當的資(zī)管計劃。加強業務風險意識，制定相關預案，實現産品穿透式管理，避免流動性危機。其次，要加強合規風控管理，切實施行業務獨立運作，杜絕道德風險。另外(wài)，妥善處理存量産品，根據過渡期安排制定詳細計劃，如确實在規定期限内面臨困難，應及時上報監管部門，避免風險擴大(dà)。
“可借鑒公募經驗，健全投資(zī)運作制度體(tǐ)系，依靠證券期貨經營機構，提高自身主動管理能力。”潘向東認爲，爲緩解定向資(zī)管中(zhōng)股權質押風險和幫助有發展前景上市公司纾緩股權質押困難，證券期貨經營機構将積極成立資(zī)管計劃，吸引銀行、保險等資(zī)金分(fēn)别設立子資(zī)管計劃，既可投資(zī)股權、也可投資(zī)債權，還可通過并購重組介入，優先支持優質的民營上市公司解決股權質押困難，拓展新的業務，培養新的利潤增長點。
潘向東建議，證券期貨經營機構發行的私募産品，要做好風險防控，補齊内控和制度短闆，加強投資(zī)者保護意識。證券期貨經營機構将降低對非标的投資(zī)規模，積極轉型，發力一(yī)些FOF/MOM、定向增發的并購基金、員(yuán)工(gōng)持股計劃、股票(piào)質押回購交易、資(zī)産證券化産品、權益/固定收益二級市場投資(zī)等私募類産品，加強主動管理能力，提升淨值優勢。